บล.เอเซียพลัส : STA แนะนำถือ Fair value ใหม่ ณ สิ้นปี 2557 เท่ากับ 16 บาท ภาวะตลาดยางไม่เอื้ออำนวย
??STA เปิดเผยถึงสถานการณ์ยางโลกในช่วง 2Q57 ที่มีทิศทางเป็นขาลงต่อเนื่อง ซึ่งเป็นผลจากความกังวลของเศรษฐกิจในจีน ปัญหาอุปทานส่วนเกินของยางธรรมชาติที่มีอย่างต่อเนื่อง และสต็อกสินค้าของผู้ผลิตยางล้อที่อยู่ระดับสูงมาก ซึ่งผิดไปจากที่ฝ่ายวิจัยคาดไว้อย่างมาก ทั้งนี้ แม้ว่าบริษัทฯ จะดำเนินกลยุทธ์เชิงรุกด้วยการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดโลก เพื่อเพิ่มปริมาณขายโดยรวม แต่ด้วยภาวะตลาดยางโลกที่ไม่เอื้ออำนวยนั้นมีน้ำหนักมากกว่า จึงทำให้ผลการดำเนินงานในช่วง 2Q57 หดตัวอย่างมีนัยฯ และทำระดับต่ำสุดในรอบ 8 ไตรมาสย้อนหลัง อย่างไรก็ตาม แนวโน้มธุรกิจในช่วง 2H57 ซึ่งคาดว่าน่าจะเริ่มทยอยฟื้นตัวในลักษณะค่อยเป็นค่อยไป หลังผ่านช่วงเลวร้ายที่สุดของอุตสาหกรรมฯ ไปแล้ว โดยความคาดหวังการเติบโตของธุรกิจในช่วงที่เหลือของปี 2557 และต่อเนื่องไปจนถึงปี 2558 คงต้องรอปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก และการเติบโตของอุตสาหกรรมยานยนต์ในต่างประเทศ ซึ่งจะช่วยหนุนความต้องการใช้ยางปรับสูงขึ้นจากปัจจุบัน
ปรับลดประมาณการปี 2557-58
??ฝ่ายวิจัยปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2557-58 ราว 24.5% และ 19.1% จากเดิม ตามลำดับ โดยหลักๆ จากการปรับลดสมมติฐานราคาขายเฉลี่ยทั้งปี 2557-58 ลดลงสู่ 69.7 บาท/กก. (จากเดิม 81.2 บาท/กก.) เพื่อสะท้อนราคายางโลกที่ปรับตัวลดลงมากกว่าคาด ซึ่งเป็นไปตามภาวะตลาดที่ไม่เอื้ออำนวย ขณะที่สมมติฐานอื่นๆ ยังคงเช่นเดิม อาทิ สมมติฐานปริมาณขายยางโดยรวมในปี 2557 เติบโต 7.4% yoy และค่าเงินบาทที่ระดับ 33 บาท/ดอลลาร์สหรัฐฯ ทั้งนี้ ภายหลังจากการปรับปรุงประมาณการ แนวโน้มกำไรสุทธิใหม่ในปี 2557 พลิกกลับมาหดตัว 16.4% yoy แต่คาดว่าจะกลับมาเติบโต 25% yoy ในปี 2558
ปรับลดคำแนะนำเป็น ถือรับปันผล
??ฝ่ายวิจัยกำหนด Fair value ใหม่ ณ สิ้นปี 2557 เท่ากับ 16 บาท (จากเดิม 21.30 บาท) อิง PBV 1 เท่า (จากเดิม 1.3 เท่า) ตามวิธี GGM ภายใต้คาดการณ์ ROE ระยะยาวที่ 13% และได้ทำการปรับลดคำแนะนำเป็น ถือรับปันผล จากเดิม ซื้อ โดยคาดหวัง Div Yield เฉลี่ยที่ 4% p.a.
กำไรสุทธิ 2Q57 หดตัว 59% qoq
??STA ประกาศกำไรสุทธิ 2Q57 เพียง 167 ล้านบาท ปรับลดลง 59% qoq และ 46% yoy โดยมีปัจจัยกดดันหลักๆ จาก 1) ยอดขายรวมที่ปรับลดลง 19% qoq มาที่ 1.8 หมื่นล้านบาท เป็นผลจากราคาขายยางเฉลี่ยที่หดตัว 13% qoq ซึ่งเป็นไปตามภาวะตลาดยางโลก อีกทั้งปริมาณขายโดยรวมยังหดตัว 8% qoq ส่วนใหญ่มาจากการลดลงของลูกค้าในจีน เนื่องจากความกังวลในเรื่องภาวะเศรษฐกิจในจีน และสต็อกยางธรรมชาติที่ยังอยู่ในระดับสูง ทำให้มีคำสั่งซื้อที่น้อยลง และ 2) ค่าใช้จ่าย SG&A ปรับตัวสูงขึ้น 20% qoq จากการเพิ่มขึ้นของค่าสงเคราะห์การทำสวนยาง (Cess) หลังจากที่ภาครัฐยกเว้นการจัดเก็บค่า Cess ในช่วงที่ผ่านมา ส่งผลให้สัดส่วน SG&A/Sales ในงวดนี้ ปรับตัวสูงขึ้นสู่ 5% จาก 3.3% ในงวดก่อนหน้า ทั้งนี้ แม้ในงวด 2Q57 ยังมีปัจจัยบวกจาก Gross margin ที่เพิ่มขึ้นสู่ 3.7% จาก 2.6% ในงวดก่อนหน้า เนื่องจากมีรายการโอนกลับค่าเผื่อด้อยค่าสินค้าราว 588 ล้านบาท อย่างไรก็ตาม น้ำหนักของปัจจัยกดดันข้างต้นที่มีมากกว่า จึงทำให้ผลการดำเนินงานในงวดนี้ เห็นการหดตัวอย่างมีนัยฯ โดยกำไรสุทธิ 1H57 เท่ากับ 569 ล้านบาท หดตัว 51% จากช่วงเดียวกันของปีก่อน คิดเป็นสัดส่วนเพียง 28% ของประมาณการทั้งปี 2557 ที่คาดไว้
ภาวะตลาดยางไม่เอื้ออำนวย
??STA เปิดเผยถึงสถานการณ์ยางโลกในช่วง 2Q57 ที่มีทิศทางเป็นขาลงต่อเนื่อง ซึ่งเป็นผลจากความกังวลของเศรษฐกิจในจีน ปัญหาอุปทานส่วนเกินของยางธรรมชาติที่มีอย่างต่อเนื่อง และสต็อกสินค้าของผู้ผลิตยางล้อที่อยู่ระดับสูงมาก ซึ่งผิดไปจากที่ฝ่ายวิจัยคาดไว้อย่างมาก ทั้งนี้ แม้ว่าบริษัทฯ
จะดำเนินกลยุทธ์เชิงรุกด้วยการแย่งชิงส่วนแบ่งตลาดโลก เพื่อเพิ่มปริมาณขายโดยรวม แต่ด้วยภาวะตลาดยางโลกที่ไม่เอื้ออำนวยนั้นมีน้ำหนักมากกว่า จึงทำให้ผลการดำเนินงานในช่วง 2Q57 หดตัวอย่างมีนัยฯ และทำระดับต่ำสุดในรอบ 8 ไตรมาสย้อนหลัง อย่างไรก็ตาม แนวโน้มธุรกิจในช่วง 2H57 ซึ่งคาดว่าน่าจะเริ่มทยอยฟื้นตัวในลักษณะค่อยเป็นค่อยไป หลังผ่านช่วงเลวร้ายที่สุดของอุตสาหกรรมฯ ไปแล้ว โดยความคาดหวังการเติบโตของธุรกิจในช่วงที่เหลือของปี 2557 และต่อเนื่องไปจนถึงปี 2558 คงต้องรอปัจจัยขับเคลื่อนสำคัญจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลก และการเติบโตของอุตสาหกรรมยานยนต์ในต่างประเทศ ซึ่งจะช่วยหนุนให้ความต้องการใช้ยางธรรมชาติปรับตัวสูงขึ้นจากระดับปัจจุบัน
แผนการลงทุนไม่เปลี่ยนแปลง...เน้นขยายโรงงานแปรรูปยาง
??สำหรับแผนการลงทุนของ STA ยังไม่เปลี่ยนแปลง โดยกำหนดงบประมาณลงทุนสำหรับปี 2557-58 ไว้ที่ 3.6 พันล้านบาท และ 2.15 พันล้านบาท ตามลำดับ หลักๆ จะนำไปใช้ก่อสร้างโรงงานแปรรูปยาง เพื่อบรรลุเป้าหมายกำลังการผลิตแปรรูปยางในปี 2558 ที่ระดับ 1.5 ล้านตัน/ปี โดยฐานการผลิตหลักๆ ยังตั้งอยู่ในประเทศไทย และอินโดนีเซีย ซึ่งมีพื้นที่เพาะปลูกยางพารามากที่สุดของโลก
ธิปธวัช สุวรรณธำมรงค์
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 034124
Thiptawat.re@asiaplus.co.thเรียบเรียง โดย อรนุช ภัทรกุล
อีเมล์. reporter@efinancethai.com
